普萊德前途未卜 獨角獸遭遇「退婚、改嫁」

東方精工與寧德時代關於普萊德的「退婚大戰」，最終以寧德時代退還部分彩禮，普萊德「再嫁他人」的結局告終。

11月25日，寧德時代公告宣布，與東方精工、普萊德、普萊德其它四位原股東一起，針對普萊德2018年業績補償爭議達成了一攬子解決方案。寧德時代及其他四位普萊德原股東，向東方精工補償16.76億。除此之外，東方精工同時公告，將以15億元的價格，將普萊德股權轉讓給天津鼎暉，並豁免寧德時代等五位股東在2019年的業績補償義務。

自此，耗時半年的普萊德業績對賭爭議基本告一段落。如果東方精工股權出售得以順利進行，普萊德將與東方精工徹底擺脫關係，寧德時代等股東無需再對普萊德2019年度的5億淨利潤負責。

普萊德的退婚鬧劇，無疑讓寧德時代面上無光。東方精工方對其突擊返利的指責、有關利益輸送的質疑，更讓人一度懷疑寧德時代本身的業務模式與資產質量。因而，此事的妥善解決，對寧德時代來說，不僅事關利益，也是體面問題。

在新能源汽車銷售持續低迷的背景下，動力電池行業競爭日趨激烈，在產業鏈中技術壁壘較低的PACK環節，更是首當其衝。隨着PACK環節利潤率不斷下行，獨立第三方的PACK廠商更是面臨生存問題。普萊德從昨日的白富美，變為今日的灰姑娘，也正是這個原因。

高溢價轉讓 寧德時代賺10億

寧德時代2017年年報中披露了一筆高達10.34億元的非經營性利潤，即是轉讓普萊德股權所得。短短一年時間，寧德時代先收購、再轉讓普萊德的股權（25%），即獲得了高達10億的利潤，這筆巨額財富就來自於東方精工。

2017年，東方精工以發行股份及支付現金的方式購買北大先行、寧德時代、福田汽車、北汽產投、青海普仁合計持有的普萊德100% 股權，交易對價約47.51億元。

據交易方案顯示，普萊德100%股權估值47.5億元，對應的增值率高達1992.83%，這給東方精工帶來了高達42億的商譽。

通過分析寧德時代所得的10億利潤，可以更加直觀的理解普萊德這1992.83%評估增值率的意義。

1、2016年3月25日，寧德時代以6750萬元對價從東莞新能源手中取得了普萊德25%的股權（估值2.7億）；

2、2016年3月27日，寧德時代以600萬元向青海普仁（員工持股平台）轉讓普萊德2%股權（估值3億元）；

3、2017年4月，寧德時代將其持有的普萊德23%的股權以10.93億元的代價轉讓給東方精工（估值47.5億）；

可以看出，寧德時代先是花了6750萬元的價格買入普萊德25%股份，2天之後就將其中的2%加價10%轉讓給青海普仁，一年之後再以10.93億的價格將剩餘股份轉給東方精工。一年的時間，6750萬變為11億，寧德時代大賺了10.34億.

那麼，為什麼東方精工願意以如此高價收購普萊德股權 ？

銜玉而生的普萊德

資料顯示，普萊德成立於2010年4月，主營業務為新能源汽車動力電池系統Pack。最早的股東包括北大先行（41%）、東莞新能德（25%）、北汽工業控股（24%）、福田汽車（10%）四家公司，註冊資本為10,000萬元。

2016年開始，上述部分股東進行了內部股份的轉讓，至2016年3月，普萊德的股權結構變為：北大先行持股38%，北汽產投持股24%，寧德時代23%，福田汽車持股10%，青海普仁（員工持股平台）持股5%。

可以看出，從普萊德從成立之日起，就擁有着動力電池PACK領域最佳的商業基因。通過與各家股東在產業鏈分工合作，普萊德衣食不愁，產銷無憂。

在當時國內實行動力電池白名單制度的背景下，寧德時代擁有着動力電池領域王者一樣的地位，業績一直突飛猛進，為其配套的PACK集成的普萊德，業績自然也就水漲船高。

2014年-2016年期間，普萊德無論營業收入還是淨利潤，都體現了高速的增長態勢。其中，普萊德營業收入在2014年還是2.47億，在2016年上半年就達到了16.54億。淨利潤方面，儘管2014年公司淨利潤還處於為微虧174萬的狀態，到了2015年淨利潤就達到1.04億，至2016年上半年，淨利潤又大幅增加至1.79億。

與此同時，根據2016年動力電池系統裝機量數據，普萊德的PACK裝機產量位居國內第三位。

普萊德業績雖好，但其對上下游股股東的依賴性也是非常明顯。為此東方精工設計了一個精妙的業績對賭協議。根據協議，普萊德要在2016年—2019年度，累計實現扣非淨利潤不低於14.98億元，各年度分別不低於2.5億元、3.25億元、4.23億元、5億元。

如果2016年-2019年淨利潤目標順利達成，普萊德四年淨利潤就達到15億，對於東方精工來說，相當於三分之一的成本就得以回收。如果利潤不能達成， 五家原始股東就要向東方精工進行補償。

可以看出，從一開始，東方精工就沒有準備做冤大頭，這才導致了後來寧德時代上演了吃了吐的戲劇性一幕。

退婚真相：普萊德前途未卜

普萊德資產過戶之後，2016年、2017年的淨利潤均已達到業績承諾金額。但到了2018年，普萊德管理層所提報給東方精工的經營業績數據（盈利3.1億）卻跟東方精工年報自行披露的數據（虧損-2.19億）相距甚遠。

東方精工不認可普萊德管理層所提高的業績，認為普萊德2018年的利潤有寧德時代突擊返利的因素，涉嫌利益輸送，因而不具有公允價值。

此番論斷儘管言之鑿鑿，卻經不起推敲。倒不是說普萊德與寧德時代之間沒有關聯交易，而是普萊德從成立之日起，就是靠着關聯方的關聯交易做大做強。這從一開始，就是一個不爭的事實。東方精工卻在收購完成2年之後，才突然發現二者之間的貓膩，似乎太過滑稽。

新能源汽車銷售的寒冬來臨，動力電池領域的競爭日益加劇，第三方PACK廠商的位置也變得愈發尷尬。普萊德撲朔迷離的前途與命運，才是東方精工寧可撕破臉也要鬧退婚的真正原因。

新能源汽車的補貼退坡、銷量下行給了新能源汽車產業鏈帶來了巨大的降本增效壓力，從下面的產業鏈來看，PACK領域夾在電芯廠商與整車企業兩大強勢環節中間，成為了行業最先要進行壓縮毛利的環節。

此外，電芯企業和整車企業不斷往PACK領域進行的產業鏈延伸，更讓普萊德這種獨立第三方PACK的生存空間不斷縮小。兩頭夾擊之下，獨立第三方PACK廠商生存愈發困難，市場份額不斷下滑。數據顯示，在2018年PACK裝機總量排名前十中，僅僅普萊德一家為獨立第三方的PACK企業，這無疑是拜寧德時代的恩賜。

根據起點研究院數據，今年1-8月，寧德時代動力電池總裝機量為19.38GWh，市場份額超過五成，其中46%由自家負責PACK，其餘10.53GWh則供給普萊德、威睿電動、捷新動力等PACK廠家以及車企。

在普萊德近三年來，普萊德在採購交易方面則嚴重依賴寧德時代，達到80%左右。數據顯示，2016-2018年，普萊德向寧德時代採購的交易額占公司採購總額分別為79.12%、80.07%以及83.16%，整體呈現上升趨勢。

可以看出，普萊德與寧德時代之間，無疑是普萊德更加依賴寧德時代。那麼可以想象的是，一旦過了業績對賭期限，普萊德還能拿到多少訂單，還會獲得多少利潤，都要看寧德時代的心情，東方精工就再無決定權。因此，東方精工只能破釜沉舟，不顧體面也要通過業績補償的方式挽回部分成本。

慟哭三軍俱縞素,衝冠一怒為紅顏。雙方關於業績爭議的背後，顯然都是為了各自的利益。此方案的達成，對於東方精工來說，通過出售普萊德獲取現金15億，並爭取到16.76億的業績補償，合計收回了近32億的成本，而對寧德時代來說，基本也顧全了體面。

在第三方PACK企業生存空間日趨下行的背景下，普萊德未來的命運究竟如何，依舊是撲朔迷離。顯然，是否爭取得到寧德時代這些娘家人的支持，無疑是普萊德未來生存與發展的關鍵。

（作者趙勇 私募基金行業研究員）